中粮期货研究中心

引言

上周以来，PVC经历了一波连续下跌，从高点8733元/吨下跌至最低8150元/吨，宏观、中观以及微观层层压制。如果说上周外盘报价的大幅下跌只是先声夺人的拿走了PVC现实端的最后一根救命稻草，那么预期的一次次落空则是彻底击垮了多头最后的挣扎。上期视点说到属于地产和PVC的辉煌时代均已过去，本期视点将从中观和微观两个层面来简析新周期背景下PVC面临的重重压力。

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中观：疲软态势未改

宏观相对敏感，本文不做过多表述，援引经济工作会的用语就是三重压力—需求收缩、供给冲击、预期转弱仍在加剧。近期的某会议也将就业和物价放在优先位置，而对货币宽松的态度仍偏谨慎。整体来看，目前经济压力仍然较大，宽信用之路仍然坎坷，后疫情时代工业品的交易逻辑也将逐步回归到需求收缩和预期转弱等因素。

中观上，房地产疲软态势仍未获得实质性改善，行业逻辑也已经从“政策是否宽松”转变为“政策能否有效”。短期看疫情影响将持续存在，随着市场对经济增长和收入水平的预期降低，投资性需求也随之降低，而支付力和房价的透支也早已削减了刚需的潜力。即使乐观预计政策刺激有效，考虑到政策底到市场底还有3-6个月的时滞，未来1-2个月地产形势依旧难言乐观。中长周期看，随着城镇化进程在放缓以及人口老龄化、少子化时代的到来，房地产将面临长期严峻考验，下行趋势难以逆转。

考虑到地产与螺纹、玻璃以及PVC等商品高度相关，地产周期的下行也预示着相关品种未来在需求端难有更多的期待，更多要靠自身供给减量和刺激出口来维持供需的平衡。

图1 30大中城市商品房成交面积统计

图2 65岁及以上人口情况及占比

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微观：需求发力难期

关于PVC外需部分的表述上一篇视点已经分析过，这里不再赘述，核心观点就是未来原料和制品出口持续下滑均是大概率事件。PVC内需今年以来受困于疫情和地产影响表现较差已是不争现实，之前还有上海复工预期和政策预期能给予多头信心支撑，可随着疫情的多点开花和释放的信号偏离市场预期，所谓的预期被证明也不过是一场皇帝的新衣。

既然出口和预期转弱已成大概率事件，那么单靠PVC内需自救能不能重现昔日辉煌，答案是：很难。国内PVC1-4月累计表需685万吨，累计同比-3.43%，由于PVC下游需求超过50%都是跟地产相关，面对整体形势和地产的重重压力，PVC也难以独善其身，弱现实大概率仍将延续。即使最乐观估计6月开始下游需求后面会恢复到去年同期水平，也难以弥补1-5月份内需减量和后期出口下滑带来的影响，年度需求下行的态势难以扭转。未来多空双方可能将更多围绕出口窗口（需求端增量可能）和PVC电石法外采加工利润（供应端减量可能）来定义上下安全边际。

图3 PVC表观消费量统计

图4 PVC出口数量统计

属于地产和PVC的辉煌都已经过去，预期一次次的落空也使得未来难有更多期待。面对需求收缩和预期转弱的新周期背景，处于下行阶段的地产和PVC此后也注定偶有反弹难有反转。漫漫熊市路，且弹且珍惜。

作者简介

陈阵

中粮期货研究院 化工高级研究员

投资咨询资格证号：Z0015281

刘冠民

中粮期货研究院 化工研究员

风险揭示

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责任编辑：李铁民